存款利率放開后,貸款利率將如何走向?

　　存款利率放開后對于貸款利率的影響,一個較為直接的推理是貸款利率也會相應上升。但是也有研究提出如果存款利率放開后有利于吸收更多的存款,增加銀行體系的可用資金量,導致貸款利率的下行。我們認為這類討論忽略了決定銀行貸款利率的另外一個關鍵變量:貸款的風險屬性,這是導致結論南轅北轍的主要原因。

　　由于信息不對稱的存在,銀行在作出貸款決定的時候并非僅僅根據利率由高到低排列決定貸款先后發放,同時需要考慮到貸款主體的風險。一般來說,高風險的項目預期收益率越高,能夠承擔的貸款利率也就越高,但同時項目失敗的概率也更大。這就造成了銀行資產端選擇的一個難題,如果將貸款利率定的過高,低風險的項目收益無法覆蓋成本,逆向選擇下會使得只有高風險的項目申請貸款,導致進入資產池的貸款質量出現惡化,損害銀行的利潤。因此對于銀行來說并非是貸款利率越高越好,理論上存在一個最優利率,用于平衡收益和風險。在一些支持利率管制的研究文獻中,一個重要的論據是低利率可以維持較高的資產質量,有利于金融系統的穩定。

　　考慮到風險屬性后,貸款的供給曲線不應該是簡單的利率和貸款供給的二元關系,而應該是風險調整后的利率和貸款量的相關關系,這其中就需要考慮到銀行的風險偏好對于貸款供給曲線的影響。在貸款利率存在管制的時候,由于低于市場出清價格,使得融資需求超過融資供給,出現信貸配給的狀況。這種情況下我們并沒有看到貸款優先滿足中小企業等能夠承擔高利率的平臺(民間融資成本一直遠遠高于貸款利率),這就說明了貸款供給并非單純是利率的函數。究其原因,是因為中小企業風險太高,而國企等平臺貸款雖然提供的收益率較低,但是享有國家隱性擔保下違約風險極低。同時在息差受到穩定的保護下,銀行普遍風險偏好較低,愿意持有更多的低風險資產,因此根據銀行風險系數調整后國企等平臺提供的收益率更有吸引力。低風險的貸款組合導致較低的加權貸款利率,這實際上是銀行自發選擇的結果。

　　存款利率放開后,面對成本上升帶來的息差擠壓,商業銀行可以通過選擇更加高風險的項目來提高利潤,而非對現用的項目提高貸款利率。這表現為銀行更高的風險偏好,在利率市場化后我們會看到貸款利率的上升,但是同時伴隨的是貸款池整體風險的提升。在很多國家的利率市場化進程中,貸款都會逐步向中小企業和個人住房等高風險貸款傾斜。銀行風險偏好的提升不僅會體現在貸款上,還包括持有更多的股票以及衍生品,這本質上都是銀行在風險收益曲線上尋求利潤覆蓋成本。利率市場化后銀行風險偏好的提升往往是之后不久發生銀行業危機的根源,典型的路徑是高息攬儲競爭倒逼資產端持有更高風險的資產來覆蓋成本,逆向選擇下造成資產端質量逐步惡化,在出現經濟沖擊時高風險項目率先違約,導致大量銀行倒閉。事實上,2009年以來理財產品等存款脫媒工具已經造成了我國銀行成本的上升,而銀行也通過表外和同業項目追求風險收益,這也體現了我國銀行的風險偏好在成本壓力下逐步上行。

　　即使考慮到存款量增加,存款利率上升仍然會推動加權貸款利率上行,但是以承擔更多風險為代價。存款利率放開后由于回報率上升,居民儲蓄會增加,銀行可用的資金量也會上升。但是息差收入的降低會刺激銀行的風險偏好上升,銀行有動力發放貸款給更高風險的企業,從而獲得更高的貸款收益率來維持息差收入,這仍然會表現為加權貸款利率跟隨存款利率上升。銀行風險偏好上升對廣譜利率會產生雙重作用。傳統的對于銀行來說是低風險的資產(國債、表內貸款等體制內融資)被拋棄,收益率逐步上行,而高風險資產(低等級債券、民間融資等體制外渠道)收益率有望下行,最終表現為體制內外兩種融資渠道的收斂,這也是利率市場化的應有之義。