什么是央票正回購(gòu)

央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點(diǎn)（從已發(fā)行的央行票據(jù)來(lái)看，期限最短的3個(gè)月,最長(zhǎng)的也只有1年）。

但央行票據(jù)與金融市場(chǎng)各發(fā)債主體發(fā)行的債券具有根本的區(qū)別：各發(fā)債主體發(fā)行的債券是一種籌集資金的手段，其目的是為了籌集資金，即增加可用資金；而中央銀行發(fā)行的央行票據(jù)是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)貨幣政策工具，目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量。商業(yè)銀行在支付認(rèn)購(gòu)央行票據(jù)的款項(xiàng)后，其直接結(jié)果就是可貸資金量的減少。

央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行等發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。它的發(fā)行對(duì)象為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，個(gè)人不能直接投資。2007年我國(guó)央行票據(jù)的交易商共有52家，除中金公司、3家證券公司、4家保險(xiǎn)公司和2家基金公司外，其余的均為商業(yè)銀行。一般而言，中央銀行會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀況，采用利率招標(biāo)或價(jià)格招標(biāo)的方式，交錯(cuò)發(fā)行3月期、6月期、1年期和3年期票據(jù)，其中以1年期以?xún)?nèi)的短期品種為主。

理解央行票據(jù)，首先需要理解公開(kāi)市場(chǎng)操作。公開(kāi)市場(chǎng)操作，是中央銀行利用在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券的方法，向金融系統(tǒng)投入或撤走準(zhǔn)備金，用來(lái)調(diào)節(jié)信用規(guī)模、貨幣供給量和利率，以實(shí)現(xiàn)其金融控制和調(diào)節(jié)的活動(dòng)。在大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，公開(kāi)市場(chǎng)操作是央行吞吐基礎(chǔ)貨幣、調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的主要貨幣政策工具。在我國(guó)，人民銀行則從1999年開(kāi)始將其作為貨幣政策日常操作的重要工具。央行票據(jù)則是我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要工具之一，它出現(xiàn)于2002年。在此之前，國(guó)債和金融債是主要操作對(duì)象。發(fā)行央行票據(jù)，是一種向市場(chǎng)出售證券、回籠基礎(chǔ)貨幣的行為；央行票據(jù)到期，則體現(xiàn)為基礎(chǔ)貨幣的投放。一般而言，央行票據(jù)發(fā)行后可在銀行間債券市場(chǎng)上市流通交易，交易方式有現(xiàn)券交易和回購(gòu)。現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買(mǎi)斷和現(xiàn)券賣(mài)斷兩種：前者為央行直接從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入有價(jià)證券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣(mài)出有價(jià)證券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。回購(gòu)交易則分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)兩種：正回購(gòu)是央行向一級(jí)交易商賣(mài)出有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期買(mǎi)回的交易行為；逆回購(gòu)的操作方向正好相反。現(xiàn)券賣(mài)斷與正回購(gòu)是央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作，但是，它們均受到央行實(shí)際持券量的影響。

央行票據(jù)主要用于承擔(dān)短期政府債券的功能，對(duì)于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、熨平貨幣市場(chǎng)波動(dòng)和引導(dǎo)利率走勢(shì)發(fā)揮了重大作用。首先，央行票據(jù)承擔(dān)著調(diào)控貨幣供應(yīng)量的職能。例如，在人民幣升值預(yù)期等因素的影響下，外匯儲(chǔ)備迅速增加使我國(guó)外匯占款巨幅增加。為了減少外匯占款增加對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給增長(zhǎng)的負(fù)面影響，央行大量發(fā)行央行票據(jù)，發(fā)揮其沖銷(xiāo)功能。其次，央行票據(jù)可以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平，防止信貸過(guò)快增長(zhǎng)。目前在公開(kāi)市場(chǎng)操作中，央行票據(jù)的認(rèn)購(gòu)主力是商業(yè)銀行，定向央行票據(jù)更是主要面向資金面寬裕尤其是貸款增速過(guò)快的銀行發(fā)行。例如，今年3月9日向9家商業(yè)銀行發(fā)行1010億元期限為3年的定向票據(jù)。第三，央行票據(jù)可以用來(lái)熨平貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。隨著我國(guó)參與全球化程度的加深，投機(jī)資本對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)等市場(chǎng)的投資將會(huì)影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)需要靈活的貨幣政策工具來(lái)調(diào)節(jié)。因此，今后的貨幣政策將會(huì)以公開(kāi)市場(chǎng)操作為主，央行票據(jù)在其中扮演了重要角色。最后，央行票據(jù)有助于形成市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。央行票據(jù)因其靈活性和主動(dòng)性而成為貨幣市場(chǎng)的“風(fēng)向標(biāo)”，引導(dǎo)銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和相關(guān)債券市場(chǎng)形成相應(yīng)期限的市場(chǎng)利率和收益率曲線，其一級(jí)市場(chǎng)收益率逐漸成為利率的定價(jià)基準(zhǔn)。當(dāng)然，要充分發(fā)揮央行票據(jù)的功能，還必須做好與其他貨幣政策工具，如存款準(zhǔn)備金的合理組合。

央行將隔周發(fā)行一年期央票刺激經(jīng)濟(jì)

央行發(fā)出刺激經(jīng)濟(jì)信號(hào)：從2008.10.28起，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室將以每?jī)芍芤淮蔚念l率發(fā)行一年央行票據(jù)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉將減少央行票據(jù)的供應(yīng)量，進(jìn)一步推動(dòng)銀行積極放貸。

此前，一年央行票據(jù)一直保持著每周一次的發(fā)行頻率。昨天發(fā)布的今年第五號(hào)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告顯示，央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室決定隔周發(fā)行一年期央行票據(jù)，本周將暫停發(fā)行。這一舉措的主要目的是為保證市場(chǎng)流動(dòng)性充分供應(yīng)。

央行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行央行票據(jù)的主要目的是為了對(duì)沖外匯占款和到期釋放的資金。而距今年年底，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量合計(jì)僅為3400億元，月均到期量?jī)H為三季度的50%。同時(shí)，受全球金融危機(jī)的影響，目前央行被動(dòng)投放外匯占款的增速也在出現(xiàn)下降。因此，一年央行票據(jù)的“半退”有其客觀因素。

但是，更有業(yè)內(nèi)人士指出，減少一年央票發(fā)行頻率的深層次原因或與推動(dòng)銀行主動(dòng)放貸有關(guān)。

值得關(guān)注的是，早在今年7月初，為放松銀行體系流動(dòng)性，減少三年央票對(duì)銀行貸款的替代，央行已經(jīng)在公開(kāi)市場(chǎng)暫停了三年央行票據(jù)的發(fā)行。但是，出于擔(dān)心企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行體系內(nèi)大量的流動(dòng)性又開(kāi)始向期限較短的一年央行票據(jù)集結(jié)。這一現(xiàn)象自央行于9月中旬宣布“雙降”后愈演愈烈。由于整個(gè)銀行體系的流動(dòng)性日趨寬裕，最近兩周，公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商上報(bào)的認(rèn)購(gòu)量迅速放大，超額認(rèn)購(gòu)倍率不斷攀升。一年央行票據(jù)發(fā)行利率在兩周內(nèi)猛降40基點(diǎn)，至3.5%。盡管如此，一年央票對(duì)機(jī)構(gòu)的吸引力并未消退，在龐大的需求下，其二級(jí)市場(chǎng)收益率已于昨日跌至3.08%。

一些銀行間市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，減少央行票據(jù)發(fā)行頻率意味著央行將減少一年央行票據(jù)的供給，一年央票的稀缺性，一方面會(huì)加速其短期收益率下降的速度，壓縮機(jī)構(gòu)對(duì)一年央票的投機(jī)空間；另一方面，則促進(jìn)行商業(yè)銀行主動(dòng)進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置資產(chǎn)，將流動(dòng)性引向銀行信貸。此外，由于目前的貨幣市場(chǎng)體系中，一年央行票據(jù)的定價(jià)基準(zhǔn)地位暫無(wú)法替代。因此，一年央行票據(jù)還不能全身而退，通過(guò)保持其發(fā)行頻率，穩(wěn)定整個(gè)貨幣市場(chǎng)的定價(jià)體系。

一年央票“半退”后，正回購(gòu)可能將成為公開(kāi)市場(chǎng)操作的主力。目前央行手握大量國(guó)債，完全可以通過(guò)正回購(gòu)的方式，調(diào)整銀行體系的流動(dòng)性。并且正回購(gòu)的期限選擇余地更寬，短則7天，長(zhǎng)則可達(dá)一年。一些銀行間市場(chǎng)交易員認(rèn)為，不排除央行在今天的公開(kāi)市場(chǎng)上，對(duì)1年正回購(gòu)進(jìn)行操作，以彌補(bǔ)一年央票的缺位。

正回購(gòu)

正回購(gòu)是一方以一定規(guī)模債券作抵押融入資金，并承諾在日后再購(gòu)回所抵押債券的交易行為。正回購(gòu)也是央行經(jīng)常使用的公開(kāi)市場(chǎng)操作手段之一，央行利用正回購(gòu)操作可以達(dá)到從市場(chǎng)回籠資金的效果。較央行票據(jù)，正回購(gòu)將減少運(yùn)作成本，同時(shí)鎖定資金效果較強(qiáng)。

正回購(gòu)是央行以手中所持有的債券做抵押向金融機(jī)構(gòu)融入資金，并承諾到期再買(mǎi)回債券并付出一定利息。我國(guó)央行的正回購(gòu)操作以7天居多，每周到期再滾動(dòng)操作。

（責(zé)任編輯：張曉軒）