醫藥股牛市熄火了?怎么看醫藥股未來的投資機會?醫藥領域成為近兩年最熱門的投資主題，也讓一批積極布局醫藥領域的產品業績領先。然而，近期醫藥行業出現調整，醫藥基金較前期有了不同程度的回撤。

　　究竟怎么看醫藥股未來的投資機會?專訪了融通醫療保健基金經理蔣秀蕾、創金合信醫療保健基金經理皮勁松、海富通領先成長基金經理李志，他們認為市場短期調整更帶來布局機遇，投資者布局這類基金關鍵是選擇優秀的基金經理。

　　情緒和估值導致調整

　　醫藥是長期黃金賽道

　　近期醫藥領域熱門股出現較大調整，您如何看這一情況?能否談談醫藥領域短期、中期、長期的投資機遇?

　　蔣秀蕾：醫藥熱門股的調整主要是情緒原因，公司和行業基本面非常健康，甚至達到了歷史最佳增速水平。今年前7個月，因為疫情原因醫藥板塊大幅領漲，表現出明顯的相對收益，如今受情緒影響正常回落。短期，主要觀察醫藥行情受國內疫情過后三四季度的業績增長以及秋冬季節國外疫情反彈的影響;中期，主要看疫情后期醫藥行業的總體復蘇情況，以及國家針對疫情防控做出的整體行業投入;長期，主要看老齡化、城鎮化和疾病譜變化這三大驅動因素帶來的機會。

　　皮勁松：調整主要是相對其他行業，出現了一定程度的估值差。不過，經過這段時間的調整消化后，預計醫藥板塊走勢相對會更穩一點。中長期看，醫藥行業向好的趨勢沒有變。一方面，因為醫藥行業受益于中國人口老齡化趨勢，行業增速穩定，中長期的投資邏輯比較清晰。此外，政策風險可控，優質醫藥個股的業績較好。立足中長期，投資者更需要關注產業趨勢和公司競爭力。

　　李志：今年醫藥領域熱門股漲幅很大、估值很貴，之所以是這些股票被選中，背后有一定合理性，但是漲幅在一定程度上不是很理智。資金對確定性的追逐令一些醫藥股股價“過度反應”，估值偏高，考慮到股價在回調中，我會等待它們進入合理的估值區間。

　　“抱團”醫藥股存合理性

　　醫藥領域一些熱門股票機構抱團較多，估值處于較高位置，這背后是否存在風險?能否談談醫藥領域的利好和利空因素?

　　蔣秀蕾：實際上要看到的是醫藥領域已經進入了存量經濟時代，尤其是帶量采購政策使得這個行業未來一定是跟大多數的必需消費品行業一樣往龍頭企業集中，“小而美”的歷史已經過去，醫藥行業真實存在的優勝劣汰情況其實遠遠沒有充分反映在股價里，醫藥行業白馬股相對于其他消費品行業的折價還很大，行業價值也沒在股價中充分體現出來。主要原因是二級市場存在博弈心態和抄底心態的大有人在，還有就是投資者對醫藥行業的認識還不夠深刻，簡單地將受益于疫情的醫藥行業等同于醫藥行業。醫藥行業的利好因素就是剛需、長期發展邏輯清晰、行業地位在疫情后得到提升，利空因素就是帶量采購短期對于行業整體盈利水平的影響，中長期是在調整醫藥產業結構，利好行業。

　　皮勁松：股票風險和市場流動性、公司經營發展趨勢、估值等很多因素相關。投資醫藥股的過程中，估值高低只是一個維度，需要更多地結合公司的成長階段和競爭力來考慮。投資需要立足于精選個股，估值可以高一點，但是公司的質地一定要好。拉長時間來看，這個公司會發展壯大，投資才能獲得比較好的收益。

　　當前醫藥領域的利好因素是行業景氣度仍較高，行業增速穩定。利空因素是部分個股估值相對較高，短期存在均值回歸的調整動能。此外行業層面的風險，如藥品降價、高值耗材降級等需要關注。

　　李志：“抱團”一詞，聽起來有一些貶義，但也反映了市場積極追逐經濟增長亮點的想法，從美股的發展看，資金也長期抱團個別龍頭股。關于醫藥股的抱團，我們并不覺得說大家是無理由的，而是說在長期看好的一個情況下，由于短期流動性充裕等因素，致使估值達到較高，最近股價的下調也反映到市場也意識到了估值的一些不合理。這些公司還是值得關注的，因為他們確實是中國最優質的一批公司。

　　創新藥、醫療器械、服務等領域

　　值得關注

　　展望后市，醫藥領域中哪些細分行業您更看好?

　　蔣秀蕾：看好的細分行業主要是創新藥、創新醫療器械、創新疫苗、CXO、醫療服務、連鎖藥店、IVD、高端消費品等。

　　皮勁松：比較看好醫藥板塊高增長的一些細分領域，包括醫藥研發外包、醫療器械、醫療服務、醫藥零售和醫藥消費。未來醫藥行業會走向集中，公司之間會發生很大的分化，只有那種持續創新，研發創新、經營模式創新的公司才能夠發展壯大。投資時要選擇符合產業趨勢的一個領域，包括創新藥、醫療器械、醫藥消費等。然后在這些板塊里面找出細分的龍頭公司，或者靠前的公司。

　　李志：比較看好原料藥領域。由于安全、質量標準提高，這幾年供給側一直在加速集中化。而需求端方面，近幾年歐美市場為代表的規范市場份額迅速擴大，且全球頭部產能加速轉移至中國，都有利于龍頭企業。此外，產業一體化、一致性評價、帶量采購等行業現狀，都有利于上游原料藥企業向下游制劑企業發展。

　　定投形式布局醫藥基金

　　精選優秀基金經理為核心

　　對于普通投資者來說，應該如何布局投資醫藥領域基金?應該如何篩選?

　　蔣秀蕾：普通投資者投資醫藥領域基金需要關注：

　　第一、長期投資意識：醫藥行業本身不是暴力增長的行業，過往、現在和未來也都是穩定增長，并伴隨著科技屬性不斷增強的必需消費品行業，如果基于醫藥行情火爆來投資醫藥基金本身就是一個短期逐利行為;

　　第二、基金經理的投資風格選擇：未來我認為醫藥行業的發展已經進入了一個創新和頭部企業集中的時代，沒有創新、沒有核心競爭力、沒有市場地位的企業再尋求很大的市值增長空間幾乎沒有可能，所以建議投資者盡量關注聚焦高景氣度賽道核心資產的醫藥基金經理;

　　第三、篩選方法：根據基金過往披露的季報和年報前十大重倉可以判斷出風格，以此來構建醫藥基金組合。

　　皮勁松：考慮到目前醫藥股估值不便宜，市場波動較大，投資者可以采用分步買入或者采用定投進行投資。

　　選基金主要是選擇基金經理，最有效的方法就是看基金經理過往的業績，長期穩定的業績證明基金經理能適應市場變化。另外，投資者需要去看一下基金經理的持倉，有的基金持倉比較激進，有的比較穩健，有的比較均衡。投資者需要結合自己的風險偏好(激進、穩健、均衡)選擇適合的基金。

　　主動醫藥基金超額收益突出

　　醫藥主題基金是近兩年市場的寵兒，因強悍的“賺錢效應”成為投資者追捧對象。目前醫藥主題主要有主動管理型基金和被動指數型基金，相對來說主動醫藥基金靠選股賺錢效應更加明顯。

　　數據顯示，目前35只布局醫藥健康的指數型基金(各類型分開算，僅計算分級基金母基金，含增強指數型產品)今年以來收益為47.85%，而全部納入統計的67只主動醫藥基金的平均收益為59.45%，顯示出主動和被動之間顯著業績差異。同時，今年業績最好的指數型基金為招商國證生物醫藥，收益率為67.66%，但主動醫藥類基金表現最好的是融通健康產業，收益率達到78.33%，更有多只基金收益率超過70%，表現突出。

　　若拉長時間來看，醫藥指數類產品的最近3年、最近5年的收益率分別為64.05%、54.58%，而主動醫藥基金的同期收益率遠遠高于指數類產品，分別達到123.09%、145.31%。從數據看，時間越長，主動醫藥類基金的超額收益越發明顯。

　　一位醫藥行業基金經理表示，醫藥指數基金優點在于費率較低，與行業指數的偏離度較小，但缺點是無法根據行業內結構性和趨勢性的變化做出主動調整。醫藥細分子行業非常多，內部差異較大，這兩年醫藥行業又處在轉型升級的關鍵時點，投資邏輯與三四年前相比有了巨大變化，因此細分行業表現差異極大，這正是主動管理型基金可以發揮優勢的地方。

　　上述人士表示，因為主動型基金要想跑贏指數獲得超額收益，要么做準倉位選擇，要么抓到優質超額收益的個股。對絕大多數公募集基金而言，在倉位選擇上做出超額收益的難度遠高于個股選擇;另外，基金規模也限制了通過倉位選擇獲得超額收益的空間。所以，公募基金超額收益的關鍵點還是在于個股選擇，這也正是公募基金的優勢所在。普通投資者在選擇主動管理基金時，主要是挑選基金經理及背后的研究團隊。

　　投資者篩選醫藥主題基金經理時，注意考察基金經理的學科背景，最好是醫藥相關行業的專業畢業，這樣才能更好掌握醫藥產品的市場前景、研發難度、風險等內容，如果有行業分析師背景則更好。投資者還要經常關注基金經理的媒體專訪，以及倉位集中度、換手率、回撤水平等。此外，也可以關注這只醫藥基金的機構占比，最好選擇機構資金占比在50%左右的基金，這類可能是機構比較認可的基金經理。

　　此外，醫藥股往往具有“大年”“小年”的差距，投資者可以重點關注在市場波動中的綜合表現，比如在“大年”中能否把握住市場機遇戰勝市場，而在“小年”里能否表現抗跌，控制回撤，這往往考驗基金經理研究的深度。