股票下跌可以有很多原因，整個市場的下跌，行業板塊的下跌，公司盈利低于預期，不利于公司的事件消息等等。我認為投資者需要清楚的是股票下跌的真正原因，區分不同原因對公司內在價值的不同影響。

    經濟波動
    從宏觀到微觀，經濟總是處于波動之中。長的有50年的康德拉季耶夫長波，稍短的有經濟周期，更短的有產品及行業本身的周期，再短的還有一年之中的季節性起伏。另外，公司的業績自然起伏也是難以避免的。
這些起伏對股票的價格變化影響很大。當經濟周期下行時，大部分股票都會下跌。如果行業處于衰退之中，公司的股票也可能隨之下跌。經濟波動所造成的股票下跌一般并不影響公司的內在價值。但是，也一定要把握周期企業的周期變化，避免在周期最高點進入。而對明顯的衰退行業則要敬而遠之，因為處于衰退行業的企業內在價值很有可能快速下降。巴菲特所投資的伯克希爾哈撒韋就是這樣一個典型。
    流動性收緊
    當流動性收緊時，股票市場一般都會下跌。但是這樣的下跌對于公司的核心競爭力和內在價值一般影響不大。但是，流動性收緊往往預示著未來通脹的上升，這對所有企業都是有害的。巴菲特在幾十年前就通過《通貨膨脹如何欺詐股票投資者》一文詳盡分析了通脹對股票投資的影響。巴菲特的結論是股票其實是一種“股權債券”，其內在回報率為12%左右，當通脹來臨時，無論是一般的債券還是“股權債券”都會受到打擊。

    業績低于預期
    我曾經對幾只股票的業績公布后走勢進行了統計，當業績超過分析師估計區間時，股價肯定上漲。而業績低于分析師估計區間時，股價大多下跌。可以說業績低于預期是股價下跌非常強的催化劑。
但是，即使業績低于預期也要深入分析，區別對待。到底是收入低于預期，還是成本高于預期，是反映了公司盈利能力的變化趨勢，還是一次性因素造成的。具體到收入低于預期，又是什么原因造成的，單價下降還是銷量下降。這些下降背后的原因又是什么。說到底，到底是運氣不好點兒背，還是人聳志短。如果是壞運氣，偶爾的業績低于預期并不影響公司內在價值。如果是公司本身嚴重的問題，則可能會影響公司的內在價值。業績低于預期雖然是非常強的下跌催化劑，但是一定要分析出業績不佳的原因才能區分股價下跌是買入的機會還是套牢的陷阱。

    負面事件消息
    很多情況下負面消息一般都還沒有真正影響到公司的業績，但是對投資者的心理影響卻是巨大的。人們面對負面消息，認為未來的業績肯定會受到不利影響，因此賣出股票，股價下跌。負面消息，根據負面程度的大小，也會是非常強的股價下跌催化劑。負面消息的問題在于不確定性，由于人們厭惡風險，厭惡不確定性，負面消息往往帶動股價下跌。
對負面消息的分析非常難。消息很有可能非常模糊，甚至是錯誤的，根本無法量化分析。這時候只能靠平時研究公司所做的基礎工作來判斷了。負面消息所描述的事件是否危及了企業的“護城河”，削弱了核心競爭力，還是偶然的事件。公司的管理層是否經驗豐富，勇于承擔責任，能夠坦然面對。消費者又會如何看待公司。歷史上，強生的泰諾曾經遭遇投毒，造成嚴重危機。但是，作為一個偉大的企業，強生全面收回所有泰諾產品，恢復消費者信心。強生不但從這個事件完全恢復，反而在消費者心中樹立了負責任的企業的良好形象。而三聚氰胺的打擊則讓三鹿萬劫不復。

    股價高估不是理由
    從長期看，股價必將回歸內在價值。但是，從短期看，股市還只是一架投票機。過高的估值并不能自然導致股票價格下跌。比亞迪的估值無論從哪個方面看都高估了。百度的股價也高處不勝寒。但是短期內，這些股票還會高高在上，甚至漲的更高，因為這是市場的常態。高股價會對自身形成正反饋，股價本身就是上漲的動力。這種正反饋非常頑固，只有在人們對公司的觀點發生根本性改變后才會打破，而且需要強大的催化劑，如業績低于預期和負面消息等推動。因此，短期內，估值過高不是股價下跌的直接原因。而只有投資者觀點改變，真正認識到股價高估了才會導致股價下跌。
    因此，僅僅估值過高絕對不是賣空的理由。在一定條件下，荒謬的估值可以持續很長時間。這個道理是無數賣空者的損失換來的血的教訓。即使是賣空大師Jim Chanos也在互聯網泡沫期間損失慘重。因此，他才會感嘆泡沫的標志不是估值過高，而是流動性過剩。而泡沫的破裂則需要流動性的收緊，這時候過高的估值才會成為壓垮股價的最后一根稻草。