股東整體回報(bào)率(Total Return to Shareholders，簡(jiǎn)稱TRS)是衡量上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的一個(gè)重要指標(biāo)，等于股票在持有期間內(nèi)的資本性收益加上股東所獲得的股息。最簡(jiǎn)TRS計(jì)算公式為TRS=(期末股價(jià)-期初股價(jià)%2B股息)/期初股價(jià)。現(xiàn)實(shí)中，由于配股、紅股、轉(zhuǎn)增股本等因素存在，計(jì)算要復(fù)雜許多，該指標(biāo)考察的時(shí)間通常為一年或數(shù)年。上述TRS公式定義中，隱含著一個(gè)十分重要的假設(shè)，即股息是在期末支付的。如果股息不是在期末支付的，那么這個(gè)定義就忽略了從股利支付日到持有期期末這段時(shí)間的再投資收益。

　　考慮到再投資收益，如下假設(shè)是合理的：股東在收到股息時(shí)按照當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格再投資于本公司。最簡(jiǎn)單的三期情況下的股價(jià)分別為P0、P1、P2，在第1期股東獲得股息DIV1，如果將DIV1按照P1再投資于本公司，期初每股將獲得額外的DIV1/P1股，合計(jì)總股數(shù)為(1%2BDIV1/P1)股。則TRS的公式變?yōu)?1%2BDIV1/P1)譖2/P0-1，這一公式還可做如下轉(zhuǎn)換TRS=(P1%2BDIV1)/P0譖2/P1-1=(1%2BTRS1)?1%2BTRS2)-1。

　　這兩個(gè)公式從兩個(gè)不同角度解釋了股東整體回報(bào)率的基本算法。前一個(gè)公式說明，期初每股獲得股息(配股、紅股、轉(zhuǎn)增股本也可按相同的方法考慮)并再投資后變成了期末的多少股，然后www.www.zzyjzzsmh.com用期末股價(jià)計(jì)算股東整體回報(bào)率。后一個(gè)公式等于(1%2B日TRS)連乘減去1。

　　讀者可能馬上發(fā)現(xiàn)由于除權(quán)日期與股東獲得股息的日期不一致所導(dǎo)致的問題。自除權(quán)日始，股價(jià)中已經(jīng)不包含將分得的股息，股價(jià)相對(duì)于除權(quán)日前一個(gè)交易日會(huì)有跳變，類似的情況也會(huì)發(fā)生在股東獲得股息當(dāng)日。為解決這個(gè)問題，假設(shè)股東在除權(quán)日融入一筆相當(dāng)于股息的資金，這筆融資將在股東實(shí)際獲得股息的時(shí)候歸還。由于其間時(shí)間間隔通常只有短短數(shù)天，忽略融資費(fèi)用將是非常合乎自然的假設(shè)。

　　現(xiàn)在我們終于掃清了計(jì)算TRS的所有障礙。根據(jù)ValueTool企業(yè)績(jī)效數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計(jì)計(jì)算，過去5年共有16家公司的TRS超過了15倍。排名第一的中國(guó)船舶(600150)TRS為32.3倍，貴州茅臺(tái)(600519)、萬科A(000002)的5年TRS分別為24.5倍和22倍。這意味著如果5年前在中國(guó)船舶上投入1萬元，并且將期間股利再投資于這家公司，現(xiàn)在你的投資變成了33.3萬元。當(dāng)然，還需要分析高TRS的背后動(dòng)因及其持續(xù)性。中國(guó)船舶的高TRS來自于整體上市中的價(jià)值轉(zhuǎn)移。

　　在計(jì)算TRS時(shí)，通常忽略股息的稅收影響，如果考慮到股息的稅收漏出(中國(guó)公司的股息所得稅率為20％)，投資者實(shí)際獲得的收益將要低于上述TRS。比如考慮稅收的漏出，萬科TRS要低0.4倍。對(duì)大部分A股公司來說，這是一個(gè)不大的影響。

　　與TRS相比，投資者更經(jīng)常見到的是復(fù)權(quán)后的股價(jià)。將復(fù)權(quán)后的股價(jià)變動(dòng)視為收益率存在一個(gè)明顯的漏洞，即沒有考慮股息的再投資收益。